老虎证券：回港二次上市意外破发，百胜中国到底错在哪儿？

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　　肯德基的母公司$百胜中国(YUMC)$ 在8月底给香港股市来了发“突然袭击”，搞得打新一伙儿猝不及防。

　　今天上市，果不其然出现了二次回港上市的首例——开盘破发。

　　以今年港股市场的热度来说，但凡稍微有些名气的公司，都不至于被冷落，为啥偏偏这破例要留给百胜中国呢?思来想去，百胜中国相比此前的$阿里巴巴-SW(09988)$ 、$京东集团-SW(09618)$ 和$网易-S(09999)$ ，犯了几个错误：

　　第一，插队上市选错时间，没留给投资者更多机会，自然也得不到投资者垂涎。众所周知，二级市场对新股的热衷，很大程度上并不取决于公司的业绩好坏，而是投资者参与的热情度。百胜之前的巨无霸$农夫山泉(09633)$ 创造了1100倍超购，吸走了市场近2000亿的孖展资金，引得70万人竞购。相比较起来，百胜中国只有13万人碰，孖展也只有100亿左右，这就完全不是一个等级了。

　　肯德基不如农夫山泉香吗?平心而论，两者品牌上没有那么大的差距。

　　有人说，百胜的申购热度不太高，因为大部分用户的资金被冻结在农夫山泉里，因为百胜申购结束，农夫山泉的资金还没有释放。

　　没错，这其实就是百胜的问题——插队的时间点太差，导致原本想申购的投资者都心有余而力不足。既然百胜对二级市场投资者关上了大门，那么炒作时候投资者自然不会想着你。

　　同样是消费股，农夫山泉都80倍PE了，散户们不还是一边喊着贵，一边买得起劲吗?

　　第二，定价太高，给二级投资者留的空间太小。以8月31日开始申购那天的收盘价57.71美元，折合成港币为447港元，而二次赴港的最高定价要468港元，溢价约为4.6%。一上来就搞溢价，多少让人觉得诚意不足。

　　更重要的是，百胜也是在8月突击涨了一波，以美股的8月31日的60日平均价格52.13美元来算，港币价格大约是408港元，实际上这比最终412港元的定价还低。

　　而近期的PE已经是百胜中国历史最高了。

　　第三，对肯德基之外的品牌，投资者其实是不认可的。即便大到必胜客，在18-19年，也一直是拖累百胜中国业绩的。而百胜旗下的其他品牌则更本土化，但都发展得一般。小肥羊风靡之时海底捞还没有发家，可惜现在日薄西山;东方既白也依然在争取着真功夫等快餐的市场，自身难保;黄记煌则是最近收购的品牌，但品类过于单一，也没有网红品牌效应，依然是个迟暮的品牌……

　　所以，看似百胜中国有许多个品牌，但实际上真正拿得出手的，只有肯德基。

　　说到肯德基，必然还有麦当劳竞争着，这就势必压制了高速发展的可能性。如今，作为快餐业最大的连锁，肯德基也需要不断进行市场促销来保住市场份额。

　　此次百胜中国是高盛独家保荐，并作为稳价人。鉴于其良好的保荐历史，很多投资者把希望寄托在了高盛身上。

　　不过大家也需要注意，保荐人虽然需要注意口碑，但没有义务保证上市公司100%不破发，即便破发了之后，拉回发行价也不是他们的义务。他们只有有可能“减缓破发速度”。

　　并且，所谓的绿鞋——

　　在未来的30日内，选择在二级市场购入股票，去满足超额发售15%的部分。

　　你猜猜高盛低于发行价在二级市场以市价(比如均价400港币)买入的部分，最终以发行价(412港元)卖会给超售的投资者，中间的利得最终给谁拿走了呢??

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