2026-07-01 10:36:00
在港股IPO企业中，亏损并不罕见。
尤其是在新能源汽车行业，几乎所有新进入者都经历过长期亏损阶段。但同样是亏损，市场对不同企业的态度却并不相同。有些企业的亏损被视为风险信号，有些企业的亏损则被视为成长成本。
近期递表港交所的零一汽车，显然属于后者。
根据招股书披露，2023年至2025年，零一汽车经调整净亏损分别为9855.9万元、2.16亿元和2.31亿元，三年累计亏损超过5亿元;同期经营活动现金流持续为负。
如果只看利润表，这并不是一家已经成熟的企业。
但与此同时，这家公司又在过去数月内连续获得多轮融资，股东名单中出现了淡马锡、宁德时代、Momenta、蔚来资本、紫金矿业、兖矿资本、茅台投资、三花控股等机构。
一个值得讨论的问题是：在全球新能源投资趋于理性的背景下，资本究竟在为一家仍然亏损的重卡企业买单什么?
亏损背后，一场典型的产业型投入周期
对于整车企业而言，亏损往往与发展阶段高度绑定，难以脱离投入周期单独评判。无论是整车平台开发、动力系统、电子电气架构，还是供应链与服务体系建设，均需要长期且高强度的前置投入。新能源汽车行业的经验已反复证明，真正的成本并不在“卖车”，而在“研发能力的构建”。
零一汽车目前正处于这一典型阶段。招股书显示，2023年至2025年，公司累计研发投入占总收入比例约48.4%，接近一半收入持续回流研发体系。这一投入尚未完全反映为当期利润，但已逐步沉淀为核心技术能力。
从公开数据看，公司已实现多项关键进展：按2025年销量计，成为全球第二大新能源重卡新势力企业，并为增长最快、最快突破年销量千辆的同类企业;同时在整车正向开发与端到端自动驾驶模型能力上实现行业少见的同时覆盖。
在技术层面，其自研电驱桥达到94%传动效率，多源热泵热管理系统实现量产突破，ZSD自动驾驶系统在CVPR 2024挑战赛中获得纯视觉方案第一。
这些能力短期难以体现在利润表中，但构成了未来竞争的核心资产。因此，当前亏损更接近一种结构性投入，而非经营层面的失衡。
增长速度，更值得关注
资本市场并不害怕亏损。资本真正担心的是，看不到改善路径的亏损。
而从经营数据来看，零一汽车呈现出的恰恰是另一种状态。
2023年，公司收入仅116万元;2024年达到1.24亿元;2025年进一步增长至5.22亿元，两年时间增长超过400倍。
销量变化更加明显。
2023年交付2辆;2024年交付272辆;2025年交付1176辆新能源智能重卡。
进入2026年，这一增长趋势仍在延续。今年前四个月，公司新能源智能重卡交付778辆，同比增长334.6%;同期累计获得订单1002辆。
对于成立仅四年的企业而言，这样的增长速度并不容易。
与此同时，公司经销网络已从2023年的零增长至2025年底的98家，并建立起覆盖全国超过250个服务站的服务体系。这意味着企业正在同步补齐销售与服务能力，而不仅仅追求销量数字。
一组比亏损更重要的数据
相比净利润，另一组数字或许更能反映企业真实状态。
2023年至2025年，零一汽车毛利率分别为-287.2%、-34.7%和-2.5%，两年时间改善近285个百分点。单车毛损则从约15.8万元收窄至约1.1万元。与此同时，无人重卡解决方案业务已经实现4.3%的正毛利率。
这意味着企业虽然整体尚未盈利，但商业模型正在快速接近盈亏平衡点。从产业规律来看，零一汽车所展现出的毛利修复速度，确实已经处于行业极快水平。对于一家成立仅四年的企业而言，这种改善趋势本身具有重要的参考价值。
截至2026年4月底，公司现金及现金等价物达到6.6亿元，未动用银行授信额度达到12.63亿元，也为后续业务扩张提供了相应保障。
资本究竟在押注什么?
对于资本市场而言，投资一家汽车企业，从来不只是对短期销量或利润的判断。尤其是在重卡行业，企业价值更多取决于一组长期变量：技术路线是否成立、产品是否具备持续迭代能力、客户是否形成稳定复购，以及企业能否在行业结构变化中占据关键位置。
从这一视角看，零一汽车所处的阶段，本质上是新能源重卡与自动驾驶技术同时进入产业交汇期的早期阶段。
一方面，新能源重卡仍处于渗透率提升周期，市场空间尚在扩展;另一方面，自动驾驶与大模型技术正在从乘用车与互联网场景逐步向工业与物流体系延伸，而重卡由于标准化程度高、运行场景相对固定，被不少业内人士视为更具可验证性的落地场景之一。
在这一过程中，一个被反复提及的行业共识正在形成：自动驾驶能力的核心瓶颈，未必完全来自算法本身，而在于其所依附的“物理载体”是否足够稳定与可靠。对于重卡这种高负载、高安全要求的工业产品而言，这一矛盾更为突出。也正因如此，行业开始从单一算法竞争，转向“车辆平台能力+智能系统能力”的综合竞争。
在这种背景下，零一汽车的路径被放置在一个更结构化的框架中理解：其一方面持续推进新能源重卡整车平台的研发与迭代，覆盖动力系统、线控底盘、电子电气架构与热管理等核心环节;另一方面同步推进端到端自动驾驶系统与数据闭环能力建设。
这种“双系统投入”的模式，意味着更高的研发强度与更长的产业验证周期，但也构成了同时覆盖新能源重卡与自动驾驶两条主线的基础路径。因此，从资本视角来看，零一汽车并非被单一产品或单一技术所定义，而是被置于一个更长期的产业演进框架中进行评估。也正是在这一逻辑下，其投资方结构呈现出一定的跨行业特征，既包括新能源产业资本，也包括自动驾驶技术投资机构，同时还有长期资本与国际投资机构参与。从行业共识来看，这类企业的核心挑战并不在于短期盈利，而在于能否在持续投入中形成可验证的技术闭环，并逐步转化为规模化商业能力。
一家成长型企业的观察样本
放在中国新能源汽车产业的发展历程中，零一汽车仍然是一家非常年轻的公司。成立四年，销量刚刚突破千辆规模，尚未实现盈利，商业模式和技术路线也仍需要时间验证。对于任何一家处于这一阶段的企业而言，风险与机会往往同时存在。
但另一方面，这家公司展现出的增长速度、研发投入强度以及经营指标改善幅度，也确实构成了当前资本市场持续关注的重要原因。
从招股书披露的数据来看，零一汽车正在经历一个典型的成长过程：持续投入、持续扩张、持续优化经营效率。至于这种投入最终能否转化为长期竞争优势，仍需要市场、客户和时间共同检验。
对于投资者而言，现阶段或许还谈不上结论，但对于观察中国新能源重卡产业的人来说，零一汽车无疑已经成为一个值得持续跟踪的样本。
