中信资本信跃升：并购基金的时代正在加速到来

　　近期，中信资本高级董事总经理及私募股权投资部门(信宸资本)管理合伙人信跃升参与第十七届中国基金合伙人峰会《2023 股权投资新策略》圆桌对话，观点分享如下：

　　并购基金的时代正在加速到来，

　　通过“四化”为被投企业创造价值

　　我们信宸资本是做控股型并购的。目前，中国市场开始逐步走向成熟，增长放缓。我觉得对于并购基金而言，属于它的时代正在加速到来。中信资本及其私募股权投资部门信宸资本成立20余年，共投资约100个项目。我们擅长做比较复杂的、跨境的、需要投后管理的项目。

　　过去几年我们有一些策略的改变，我也想跟大家分享一下最近的思考。去年对我们行业来讲是具有非常重大转折的一年，分别有一个好消息和一个坏消息。先说坏消息，首先是流动性不足，美元投资现在还没有回归市场。人民币资金除了地方政府比较积极以外，私人和民间的资金也比较缺乏信心，因此流动性变差了。其次就是退出渠道不明朗，美国肯定很难退出，香港的流动性、估值也很差，上市就会迎来价格跌损。A股市场则有自己的独特性。退出市场不明确就很难定价，也很难跟投资人约定回报的时间。

　　好消息就是项目变便宜了。当前中国一级市场的定价体系正在重构，新的估值标准也还在探索中，但可以肯定的是项目估值会趋于合理。然而相应地，资金也不好找了，也更加考验投资人的能力。凭借20年的投资经验，我知道这种低潮时期反而是赚大钱的时候，例如我们最早做退市，正值中概股被打到底，但也做出了分众传媒这个非常成功的项目，后来还做出了亚信、豪威这些经典案例。

　　在资金宝贵的前提下，我们做项目要更看重价值创造，一方面帮助被投企业创造价值，另一方面也帮公司及基金自身创造价值。这是非常宝贵的历史机会。

　　当前，信宸资本采取控股型并购策略，致力于“围绕着平台做项目”，即通过投资链头企业并撬动其产业链上下游，进一步围绕包括消费、科技及高端制造等在内的重点领域建立丰富专业的平台，形成投资良性循环。再比如我们投了豪威，再跟韦尔合作，那么我们投资半导体行业就有底气了。基于亚信，我们投资软件行业也有底气了。我们信宸资本旗下控股企业年销售额总计将近千亿，如果并表的话这将是很大的集团企业，所以我们要发挥这个优势。同时信宸资本也拥有专门的成长型基金，专注捕捉高成长企业投资机会，抗周期能力更强。

　　当下处于下行周期的时候，更要注重稳健，需要看企业的现金流。并购基金的优势就在于有现金流，即使市场不好的时候也能够分红，不靠一级市场烧钱。这样就比较容易穿越周期，迎接下次市场的涨潮。

　　我们可以看到现在有很多项目机会。举例来说，跨国公司在中国的销售收入是1.5万亿美元，这一部分企业在中国经济中算质量较好，但仍然面临诸多挑战，因此部分企业是愿意把在中国的资产剥离出来的。我们抓住这一机遇做了很多这类投资项目，帮助跨国公司进行分拆并推动本土化发展策略，调动企业积极性并打开中国市场。

　　另外我总结了并购基金的“四化”想跟各位分享，对于现在的中国市场来说，增量非常重要，但是还有很大的存量市场要提高效益。高质量发展的新阶段将催生巨大的并购需求，从而提高整体的经济运行效率。

　　我们通过“四化”为被投企业创造价值，即跨国公司本土化，中小企业规模化，家族企业职业化，集团公司专业化。除了刚才讲过的跨国企业本土化，中小企业规模化是指帮助企业实现规模效应、确立市场优势地位、提高行业集中度，让企业和行业发展上一个台阶;集团公司专业化则是帮助涉及多个行业的集团企业更加聚焦在优势行业、提高效率;家族企业职业化可以帮助该类企业处理好接班问题、引入职业经理人、完善治理结构，从而壮大其规模。

　　我认为面对变化不应该感到悲观，市场总是有起有伏，投资人反而应该保持冷静，密切关注估值具有吸引力的投资机会。

　　“长钱”对于改善市场募资环境

　　以及促进行业健康发展至关重要

　　美国PE发展过去有几个阶段处于super cycle(超级涨势周期)，增长非常快，主要是因为投资者想在低利率环境下寻求更好的回报。例如退休金的利率达到6%才能覆盖所有人的退休金，但是现在只有2%，因此必须投另类才能获得高收益，从而达到预期的收益率。

　　现在美元加息以后，美元基金也不容易融资。而人民币目前处于低利率周期。如果理财利率1%，银行以1.5%利率贷给企业，还得额外贴息，那个时候各个资方可能都坐不住了，因为资本没有收益。所以从长期来看，人民币PE基金的规模应该会迎来增长。

　　近期的困难有两个，一个是行业仍需监管政策的持续扶持。与PE相匹配的长期资金例如个人养老金、保险资金有待释放。我认为，“长钱”的引入对于改善市场募资环境以及促进行业健康发展来说都是至关重要的

　　第二个困难来自投资者教育。真正市场化的钱、例如民间的钱都认为投PE会获得高收益，缺乏正确的认知和预期。所以投资人思想需要有所转变，明确投一级市场的目的是什么，也能了解财富的增长来自于不同资产的组合。这就需要行业不断教育市场化的钱，帮助投资人形成长期的意识，才能形成一个健康的市场。