老虎证券：前浪稳增，后浪高歌猛进，三大电商业绩比拼

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　　“前浪”阿里巴巴和“后浪”拼多多在今天盘前同时发布的截至2020年3月的财报，京东也于一周前发布了第一季度业绩，在这个特殊的疫情时期，各家电商都曾谨慎调低财报预期，阿里甚至称第一季度电商业务有可能负增长。但财报出来后，我们看到电商的基本面仍坚如磐石。

　　首先，我们来直观对比一下业绩概要，京东阿里无论是业绩和利润都双双超过市场预期，拼多多则再出现两极分化，收入大超市场预期，但亏损也远大于市场预期。

　　京东2020年第一季度净收入1462亿元人民币，同比增长20.7%;调整后净利润29.7亿元人民币。疫情期间，京东主要3C电商业务受到很大影响，但日用百货业务得到大幅增长，由此保证了20%以上的稳定增长，与此前差距不大。

　　阿里巴巴同期(截至2020年3月的三个月为阿里巴巴2020财年第四季度)收入1143亿元人民币，同比增长22%;调整后净利润229亿元人民币。这是阿里首次收入增速低于30%，仍大大好于公司此前预计的负增长。虽然在疫情期间来自非标品类(服饰等)的收入大幅下滑，且给予平台商家免佣期，导致平台佣金收入下滑2%。但此消彼长，来自天猫超市，盒马等增量部分得到一定弥补。

　　拼多多同期收入为65.4亿元人民币，同比增长44%。虽然收入大超分析师预期的45.45亿元人民币，但是收入体量跟前浪们面前就显得太迷你了，主要是其单品价格太低，且人均消费太低。而且，从44%增速落差上看，拼多多受疫情影响是极大的，更甚前二者，在疫情期间拼多多平台的配送受到了极大的影响，此外还因疫情帮扶平台商家提供了0佣金入驻。由下图可见，自上个季度增速跌破100%，本季度直接跌破50%，仅是疫情影响还是未来常态?Q2增速能否复苏成为了关键。

　　收入65.4亿，拼多多的季度亏损却高达41亿元人民币，较去年同期的亏损18.7亿元足足增大了2倍有余。亏损远超市场预期的是由于将“百亿补贴”进行到底!第一季度拼多多市场推广费用高达73亿元，市场费用和收入的比再度超过100%，此前已经连续3个季度低于100%。

　　尽管如此，拼多多仍然享有与京东一较高下的市值， 二者当前皆为740亿美元左右，主要由于电商的核心指标之一 ：年活跃消费者(即过去12个月在平台购物至少一次的用户数)，拼多多表现太过亮眼。

　　截至2020年3月31日，阿里巴巴过去12月活跃消费者为7.26亿，京东为3.87亿，拼多多则达到6.28亿。年仅5岁的“后浪”拼多多跟21岁的阿里仅差1亿了，还将22岁的京东远远抛下。

　　仅看单季新增，拼多多环比增4290万，京东新增2540万，阿里由于体量过大新增仅1500万。这可是特殊的疫情季，三家电商都没有放缓捕捉用户的脚步，拼多多在用户增速上表现仍可谓凶猛，按照这个增速，赶上阿里指日可待。

　　除此之外，拼多多另一个令人惊喜的数据是它的GMV，截至2020年3月31日的过去12个月消费额达1.157万亿元人民币，仅5年超过万亿GMV，而且在疫情期间丝毫没有放缓，同比增108%。

　　京东、阿里已经不再每个季度公布GMV，仅在财年第四季度才公布全年的GMV。恰逢本季报是阿里2020财年第四季度，显示截至3月31日的阿里巴巴零售电商业务GMV高达6.59万亿元人民币，如果按阿里巴巴整个数字经济体衡量GMV则已经超过万亿美元(7.05万亿元人民币)，且是全球第一个GMV过万亿美元的公司。

　　我们只能对比京东2019年全年的GMV。由于买家数据远超京东，拼多多的GMV已经是京东的一半。但从人均GMV来看，拼多多还有很大提升空间。

　　总体而言，在不平凡的第一季度，三家电商的财报都表现不错，人人都爱拼多多的后浪活力，但前浪们的实力不容忽视。老大哥阿里巴巴持有1309亿自由现金流，在经济下行周期仍是避风港。京东，股价已经重回历史高点，之前大幅投入的物流业务已达到盈亏平衡点，一定的规模效应和协同力量将使得京东盈利能力更强，马上到来的618消费刺激和港股二次上市造势让它后市可期。

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