老虎证券：农夫山泉究竟有多赚钱 毛利比肩可口可乐

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　　近期，农夫山泉终于在港股提交了上市招股书，这个家喻户晓的饮料品牌首次公开众多细节，它招股书似乎比我们想象的更优秀，卖水毛利超过60%比肩可口可乐，2018年和2019年的净利润远超同业的康师傅和统一两大饮品集团。

　　与此同时，同一个创始人旗下的姐妹公司万泰生物(603392)$自4月29日在A股上市，封三个涨停板了。在此背景下，农夫山泉大热将会是预料之中。

　　如何定义农夫山泉?一家卖水的广告公司

　　我们都知道，卖水是一个暴利行业，水这东西本身哪有什么高昂的研发成本?农夫山泉的招股书也恰恰正是这点。

　　首先，成立于1996年的农夫山泉，主要产品类别涵盖包装饮用水、茶饮料、功能性饮料及果汁饮料。从品牌来看，农夫山泉下面涵盖了包装饮用水品牌农夫山泉，茶饮料产品东方树叶、茶π，功能性饮料尖叫，维他命水，果汁饮料产品包括中浓度果汁农夫果园，低溶度果汁水溶C100以及非浓缩还原的纯果汁NFC和17.5°这九大常见品牌。

　　近年，公司还推出咖啡产品、苏打水产品、酸奶等不同产品，在招股书中被归为其他产品。

　　虽然农夫山泉看起来产品线非常全，基本上覆盖了所有饮品类别。但从收入贡献角度来说，包装饮用水过去三年贡献收入的都在50%以上，并且比例还在提升，2017年-2019年，包装饮用水收入占总收入的比分为57.9%、57.5%、59.7%。

　　从市场份额上看，包装饮用水市场份额排名第一，茶饮料、功能性饮料和果汁饮料市场份额排名第三(根据弗若斯特沙利文报告)。从大众认知上，饮用水的文案“农夫山泉有点甜”、“大自然的搬运工”也都比“喝前搖一搖”的果汁之类更深入人心。

　　家喻户晓的农夫山泉赚钱吗?

　　从总收入看，农夫山泉2017年到2019年的收入分别为174.91亿元、204.75亿元和240.21亿元，年复合增长率为17.2%，远远高于同期中国软饮料行业5.8%以及全球软饮料行业3.1%的增速。从2019年的数据看，包装饮用水以收入143.46亿元，占比59.7%。

　　对比同业龙头，康师傅控股(00322)饮品业务2019年实现总收入356亿元，统一企业中国(00220)$饮品2019年收入127.31亿元。

　　农夫山泉2017年-2019年的毛利润分别是98.09亿元、109.2亿元和133.11亿元，毛利率分别是56.1%，53.3%，55.4%，其中包装饮用水产品毛利超过60%，3块钱的农夫山泉毛利1.8元。

　　农夫山泉2017-2019年的净利润分别为33.86亿元、36.12亿元和49.54亿元，净利润率分别为19.4%、17.6%及20.6%。相较之下，国内软饮料知名的平均盈利率水平不足10%。

　　同业对比来说，虽然农夫山泉的收入不是最高的，但利润是最好的。堪称盈利能力最强的中国饮料公司。

数据来源上市公司2019年财报

　　除了毛利高，农夫山泉的费用控制也相当好。

　　招股书显示，2019年农夫山泉行政开支、其他开支、财务费用三项费用率仅为7.4%。过去三年，公司费用率逐年下降但仍然保持较快增速，2019年销售及分销费用达58.16亿元，同比增长11.46%，销售费用率为24.2%，其中广告及促销开支为12.19亿元。

　　名副其实广告公司!

　　除了营销广告以外，农夫山泉在招股书中表示，公司的销售策略上以经销商为主，2019年公司通过经销商分销的收益占总收益的94.2%。

　　公司建立了深度全国性销售网路，截止2019年底经销商共计4280个，能够覆盖全国各省市及县级行政区域。

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