2025-04-23 09:57:22 西盟科技资讯
4月14日，卡游有限公司(以下简称“卡游”)向港交所更新招股书，摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人。其中披露了其2022-2024年的业绩情况，最近的2024年，卡游全年营收突破百亿元大关，达100.57亿元，同比增长278%，创历史新高。
透过招股书中的草蛇灰线，我们可以发现，从“谷子经济”的崛起，到集换式卡牌赛道的破圈，再到中国制造向文化智造的跃迁，卡游的成长轨迹与新型文化消费的底层逻辑深度共振。
与此同时，卡游的增长动能也已清晰浮现——行业红利释放、产品硬实力夯实，以及生产智造能力升温，三重确定性交织，正推动其迈向新一轮增长周期。而在提振消费的政策背景下，卡游目前被看好的创新实践，不只是企业自身的成功，更是对新型文化消费业态的一次有力探索。
周期转身，泛娱乐产品行业迎来“丰收季”
过去几年间，中国泛娱乐产业以惊人的速度完成了从“小众狂欢”到“大众刚需”的蜕变。从“三坑文化”(汉服、Lolita裙、JK制服)形成破千亿消费规模、《黑神话：悟空》全球销量破千万套引爆单机游戏市场，到《哪吒之魔童闹海》里的角色形象成为热门IP，玩具、手办、服饰等衍生品热销带动东方文化热潮兴起……一个个行业切面如潮水般涌现，勾勒出一幅新型文化消费“狂飙”的图景。
根据灼识咨询的数据，按商品交易总额计，中国泛娱乐产品行业的市场规模由2019年的919亿元跃升至2024年的1741亿元，年复合增长率达13.6%，并预计在2029年突破3000亿元。
这背后暗合经济转型期的消费规律：参考国际经验，当人均GDP突破1万美元时，以文化娱乐为代表的精神消费占总支出的比重会不断提升。将国家统计局发布的2024年GDP数据折算成美元，2024年，中国人均GDP突破1.3万美元。日本社会学家三浦展提出的“第四消费时代”理论预言，当物质丰裕后，消费会异化为自我表达的载体。这一预测也在中国市场得到印证，如艾媒咨询最新发布的《2024-2025年中国兴趣消费趋势洞察白皮书》数据显示，超五成的新青年消费者在生活必需品外，会在一定支出范围内购买兴趣喜好相关品、愉悦自我的产品。
在此背景下，以二次元周边为主体的“谷子经济”的爆发恰逢其时。据公开数据，2024年中国“谷子经济”市场规模达1689亿元，较2023年增长超40%，预计2029年中国“谷子经济”市场规模将超3000亿元。这种消费形态的实质，是年轻一代通过物质载体完成情感投射与文化圈层的构建，比如一张镌刻英雄形象的卡牌，既是童年情怀的延续，亦是社交场合的“身份密码”。
而在这场结构性机遇中，集换式卡牌与人偶作为中国泛娱乐玩具行业两个重要的细分品类，站上了时代风口。卡游在招股书中指出，集换式卡牌市场规模从2019年的28亿元猛增至2024年的263亿元，年复合增长率56.6%;人偶市场同期从43亿元扩张至189亿元，头部企业毛利率普遍突破60%。
按2024年商品交易总额计在泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中排名第一的卡游，其成长轨迹与行业脉搏深度咬合。作为在集换式卡牌赛道市占率71.1%的卡牌龙头，其2024年卡牌收入82亿元。但它的野心也不止于单一品类——通过“集换式卡牌+人偶+其他玩具+文具”的产品矩阵，2024年其非卡牌业务收入同比激增284.5%，泛娱乐生态协同效应初显。
更具战略意义的是其对产业周期的主动驾驭：当行业仍执着于IP授权红利时，卡游已构建从爆款打造到生态衍生，再到文化输出的闭环。从《卡游三国》系列卡牌将三国故事这一经典文化IP以新颖的方式推向国际市场，到《中国古代体育文化收藏卡》登陆巴黎展览，卡游正将“中国故事”植入全球文化消费叙事。而随着多元产品组合的持续升级与全方位消费者参与的逐渐形成，卡游这种与产业共生共进的模式，也为其在未来继续可持续增长提供了肥沃土壤。
生态繁荣，产品创新与IP运营形成双轮驱动
在卡游的商业逻辑中，产品是触达用户的第一触点。“强大的产品设计和开发能力”，在招股书中被卡游列在最前列。招股书披露，2022年、2023年及2024年，公司分别推出190个、236个及363个玩具系列。
这背后的一支强大且专业的设计团队，是卡游产品力释放的“超级放大器”。根据招股书，公司目前拥有11个专业工作室，汇聚了455名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才。这一规模庞大的创意集群，通过跨部门协同机制，将消费者偏好转化为具象化的产品设计。
在工艺层面，卡游也始终走在生产工艺及材料使用的最前沿，一张小小的卡牌，就能集齐烫金、闪膜、逆向、光刻等多种先进印刷技术。其中，卡游自主研发了冷烫、炫彩、3D等多项前沿技术：冷烫工艺让卡牌上的金属效果更加闪亮夺目，炫彩工艺让色彩更加鲜艳且富有层次感，3D工艺则让图案跃然纸上，赋予了历史人物、动漫角色、风景草木等形象元素独特的文化生命力。
如果说产品是骨架，IP生态则是卡游的灵魂。根据招股书，截至2024年12月31日，公司的IP矩阵已经囊获70个IP，其中包括奥特曼、小马宝莉、斗罗大陆、动画蛋仔派对、火影忍者等国际头部IP。与此同时，卡游并未简单依赖授权IP的热度，而是通过“授权+自有”策略，主动塑造IP的生命周期。比如2023年4月，公司推出首款卡游三国原创IP产品，招股书披露，截至2024年底，卡游围绕该IP共推出49个集换式卡牌系列、3个人偶系列、4个文具系列，累计商品交易总额约为2.94亿元;并且卡游三国IP被评选为数字文化十大IP，并在2024年世界互联网大会上正式发布。
业内分析称，真正让卡游脱颖而出的，是其对IP生态的深度运营能力。卡游的IP生态底座可以说是建立在对“产品即内容，内容即体验”的深刻理解之上，其产品开发团队与IP运营中心的嵌入式协作模式，打破了传统文创企业部门壁垒。设计师直接参与IP世界观构建、故事策划师深度介入卡面工艺设计，在卡游，这种场景并不稀奇。
消费者体验则是卡游IP运营生态闭环的重要一环。通过引人入胜的趣味互动运营，卡游扩大了产品的消费者群体，并提高了卡游品牌的知名度。具体做法主要围绕集换式卡牌展开，包括创新的玩法设计和TCG活动。前者为产品注入了独特的互动趣味元素，增强了产品的可收藏性和娱乐性;后者英雄对决活动通过与家人、朋友及其他玩家建立联系，与消费者进行密集互动，截至2024年底，已经在中国逾100个城市成功举办逾5100场活动。
从产品上，还能看出卡游的战略突围已显现多维突破。根据招股书，卡游的文具业务在3年间增长了近25倍，以24.3%的市场份额在泛娱乐文具行业中排名第一，验证了“IP+实用消费品”模式的可行性;人偶系列41.8%的毛利率，则展现周边产品开发的盈利潜力。
“全链”夯实，供应链韧性与渠道网络释放长期利好
在需求瞬息万变的当下，卡游的智造能力与广泛的渠道网络也成为关键胜负手，二者共同构筑起了卡游坚不可摧的“全链护城河”，为其持续增长提供了坚实保障。
招股书显示，截至2024年底，卡游有3个在营生产基地、1个准备投产的生产基地及2个在建生产基地，按照2024年卡牌销量48.11亿包推算，日均卡牌产能超1300万包，相当于每秒约生产750张卡牌(按平均每包5张计算)。
更关键的是其超柔性的生产模式——卡游的极智工厂积极引入多条德国曼罗兰自动化生产线，以及全自动博斯特模切机、烫金机等设备;冷烫、炫彩、3D等生产工艺以及防伪工艺应用国际领先。在生产过程中，卡游还引进了集生产、仓储、运输为一体的AGV自动物流等信息化系统来实现全流程的数字化管理。AI驱动的智能排产系统，助力产品从设计到产品在终端销售点销售所需的时间压缩至20至30天。
稳健的生产制造能力和不断提升的供应链效率，通过规模经济带来了显著的成本优势，使得卡游能以极高的性价比提供覆盖广泛价格区间的优质产品。招股书显示，公司于2022年、2023年及2024年的毛利率分别为68.8%、65.8%及67.3%，运输及物流费用占收入的比例也始终低于1.0%。
招股书还透露，卡游的产能扩张计划正在进行。已竣工的玩具及文具生产基地预计将于今年第二季度安装生产设备后投产;另一个在浙江义乌的在建文具生产基地预计将于2025年12月前竣工，投产后年产能预计将达300万个生产单位;位于浙江开化的在建集换式卡牌生产基地预计于2026年12月前竣工，投产后年产能可达700万个生产单位。
生产能力奠基，渠道网络成为卡游将产品推向市场的关键纽带。在渠道建设方面，卡游走的是线上线下多渠道布局的路子，通过截至2024年底覆盖中国31个省份及若干海外地区的217个经销商，实现了对市场的全方位渗透。这些经销商凭借自身在当地的资源和渠道优势，将卡游的产品广泛地分销到各类零售终端，使得产品能够触达最广泛的消费者群体。招股书显示，2024年经销商为卡游贡献了80.2%的收入，成为卡游销售体系中的重要支柱。
同时，卡游与39个KA合作伙伴(如名创优品、沃尔玛等知名零售企业)建立了紧密的合作关系。这些合作伙伴广泛的门店网络，也是卡游产品销售的重要平台。2024年，卡游通过KA合作伙伴实现的营收占总营收的10.7%，且这一比例呈逐年上升趋势，显示出双方合作的不断深化和协同效应的不断增强。
直营渠道也是卡游展示品牌形象和与消费者直接互动的重要窗口。招股书显示，卡游在全国19个省份的高线城市开设了32 家旗舰店，这些旗舰店不仅是产品销售的场所，更是品牌体验的空间。此外，卡游还在各地布局了线下自动贩卖机，致力于为消费者提供便捷的购买体验。招股书显示，来自经销商以外的销售渠道收入已由2022年的3.04亿元增加67.7%至2023年的5.1亿元，其后增加至2024年的19.89亿元。
卡游的实践证明，在文化自信与提振消费的双重驱动下，中国企业完全有能力将“小卡片”做成“大生意”;而更深层的启示在于——新型文化消费的爆发，从来不只是个简单的商业现象，更是时代命题。随着卡游开始全球化征程，由它参与的这场“中国式创新”的故事，或将在全球泛娱乐舞台写下新篇章。
